第 4 章 · 趋势为什么形成
为什么价格涨了以后，常常还会继续涨一段？
- 练习的能力
- 理解市场研究 Edge
- 3D 模拟
- 无
市场现场
一个周一的早上，一家大型支付公司宣布：用户以后可以用 BTC 付款。分析师们算了算，这件事大概值 BTC 5% 的涨幅。
那一天，BTC 涨了 3.75%。
第二天，社交媒体上到处是「BTC 大涨」的截图。很多没看过那条公告的人，只看到价格在涨，也开始买。BTC 相对公告之前涨到了 8.81%。
第三天，13.55%。第四天，16.9%。第五天，18.32%。
然后，涨势停了。第六天回到 17.7%，第十一天 10.69%，第二十一天 6.12%。一个月以后，BTC 停在比公告之前高 5.26% 的地方，差不多正是分析师当初算的那个数。
一条只值 5% 的消息，为什么让价格涨了五天、涨到 18%？既然最后回到了 5% 附近，中间那一大段，又是谁推上去、谁拉下来的？
你来决定
第二天晚上，BTC 已经比公告之前高了 8.81%。你会怎么做？
观察结果
- 价格涨得比消息值的多得多。 消息值 5%，价格却走到了 18%。多出来的那一截，不是消息推上去的，是「因为涨了，所以买」的人推上去的。
- 最后又回到了消息值的地方。 那一截多出来的涨幅，一个月里几乎全部退了回去。
- 什么时候上车比买不买更重要。 同样看好这条消息，第二天买和第四天买，结局完全不同。越晚，越像是在给前面的人接盘。
- 带着退出规则的选项，结果最稳。 它没有赚到最多，但也不需要知道最高点在哪里。
最后一点要小心：你现在看得到整整一个月的走势，做决定的那天晚上可看不到。在那一刻，你不知道这一波会走五天还是五周。
背后的机制
推动价格的，是三股力量：
- 消息本身带来的买入。 第一天最多，之后一天比一天少。
- 看到涨了就去买的人。 昨天涨了多少，今天就跟着买多少。他们不看消息，只看价格。
- 心里有一个「值多少」的人。 他们认为这条消息值 5%。价格比这个高得越多，他们卖得越多；低于这个，他们就买。
前几天，第一股和第二股力量叠在一起，价格一路往上。第二股力量是一个自己推自己的循环：
- 价格上涨
- 更多人注意到
- 跟着买入
- 价格继续上涨
↺ 价格上涨 · 越涨越有人买
可这个循环不会永远转下去：
- 消息带来的买入一天比一天少；
- 价格离 5% 越远，第三股力量卖得越多；
- 一旦某一天没涨，跟着涨势买的人就不买了，循环断掉。
在这个市场里，第五天是转折点：跟着买的人投入的钱，已经抵不过心里有价的人卖出的钱。之后价格一路回落，直到回到 5% 附近，三股力量重新平衡。
还有一件事决定了这一波能走多远：跟着涨势买的人，手里还有多少钱。 本章的市场里，他们一共还有 20 亿美元可以买。如果只剩 5 亿，第三天就花光了，价格最高只到 10.62%。一段上涨能走多远，取决于还有多少人没有上车。
它叫什么
过去涨的东西，接下来一段时间倾向于继续涨；过去跌的，倾向于继续跌。它来自跟着价格行动的人，也来自消息被市场慢慢消化的过程。
一段时间里净流入（或流出）一个市场的钱。价格是被资金流推动的：同样的消息，带来的买入越多、持续越久，价格走得越远。
市场上已经有多少人持有、谁持有、他们是怎么买进来的。本章那 20 亿美元是「还没上车的钱」；已经上车的人越多，能继续推动价格的钱就越少。
人们用来解释价格为什么涨跌的故事。故事越动人、传得越广，跟着买的人就越多、越积极。叙事本身不是价值，但它会改变资金流。
结果会反过来加强原因：价格上涨吸引更多买入，买入又让价格上涨。正反馈让趋势走得比基本面更远，也让它在燃料用完时回落得更突然。第 18 章的连环强平，是下跌方向的正反馈。
真实市场
游戏零售商 GameStop 的股价在一月初不到 20 美元，月底前盘中一度冲到 483 美元。网络论坛上的散户用一个「一起让做空机构亏钱」的故事互相召集，而这支股票被做空的数量一度超过了它流通在外的股数。
叙事带来买入，买入逼得空头平仓，空头平仓又是买入。几个星期以后，燃料烧完，股价回落了一大半。
比特币现货 ETF 在 1 月 10 日获批。在那之前的几个月里，很多人提前买入，等着这一天。获批以后，BTC 在两周里跌了大约两成。
想为这条消息买入的人，大多早就买了。消息真的来了，却已经没有多少新的钱可以推动价格。
学术研究在几十种期货里（股票指数、债券、商品、外汇）发现过同一个现象：过去一年涨的，接下来一个月倾向于继续涨；过去一年跌的，倾向于继续跌。
很多跟踪趋势的基金就建立在这个现象上。但它是一个平均的倾向，不是每一次都成立：趋势反转的时候，它们同样会亏钱。
动手
下面就是本章的市场。基准参数就是「市场现场」里那一个月。
蓝线是相对消息之前涨了多少；灰色虚线是这条消息真正值的 5%；橙色竖线是跟风的人把钱花光的那一天。
消息公布那一天（第 1 天）带来 3 亿美元买入，之后每天减半；每 1 亿美元净买入推动 1%。模型刻意简化，只用来看趋势的形状。
课程版本V1-docs；来源lab:trend；第 4 章 / TRD-MKT-004
只记录点击时的参数和结果；不代表实验通过。查看待保存快照
- 不改参数，记下最高涨到多少、在第几天，以及 30 天后在哪里。
- 只调「跟风的人手里的钱」，从 20 亿调到 5 亿、再到 40 亿。最高点怎样变？为什么调到 40 亿以后几乎没变化？
- 把「等便宜的人的力度」调到 0。价格还会回来吗？为什么？
- 找一次由一条消息引发的上涨（写清是什么消息、什么时候），在任意行情图表上记下之后十个交易日的日收盘价。它连涨了几天？从最高点回落了多少？
改一个变量
第三天就把钱花光了。价格最高只到 10.62%，比原来少了将近一半，之后同样回落到 5% 附近。
趋势能走多远，常常不取决于消息有多好，而取决于还有多少人没上车。
第四天冲到 23.70%，跟风的钱全部花光，然后回落，一个月后停在 5.28%。
叙事越动人，冲得越高，燃料也烧得越快。最后回到的地方，还是这条消息真正值的地方。
没有人在高位卖出，跟风的人一直买到 20 亿美元全部花光，价格停在 26%，再也不回来。
是心里有价的人把价格拉回了 5%。一个只有追涨的人、没有人去算价值的市场，价格可以离价值很远，而且一直远下去。
三种深度
- 基础为什么价格涨了以后，常常还会继续涨一段？第 4 章
- 进阶如何研究 Time-series Momentum：信号怎样定义，收益从哪里来？Advanced B · 策略研究
- 机构趋势策略的容量有多大？变拥挤以后收益怎样衰减？Institutional
分清三股力量：看到价格一路上涨，先问：推它的是消息本身，还是跟着涨势买的人？还有多少人没上车？
趋势交易赚的是中间一段：进场之前先写好什么情况下离场，不要试图买在最低、卖在最高。
Time-series Momentum：把「过去 N 天涨了就持有、跌了就不持有（或做空）」写成信号，按波动率调整仓位，在多个市场、多个时间段里检验。要回答的是：收益来自哪里（消息被慢慢消化，还是跟风资金的反馈）？在什么市场状态下失效？
继续完成作品：冻结时间序列动量信号与反转检验。
拥挤和容量：当很多趋势基金持有同样的仓位，趋势反转时它们会在同一时间离场，回落比上涨更快。这时候趋势策略的风险，更多来自「别人也在同一边」。
组合里的位置：趋势策略在危机里常常能赚钱（持续下跌也是趋势），在震荡市里慢慢亏钱。机构把它和其他收益来源放在一起，按风险预算分配资金。
继续完成作品：提交规模与拥挤退出限制。
带走的问题
本章自测
因为除了消息本身带来的买入，还有看到价格上涨就跟着买的人。他们的买入让价格继续上涨，上涨又吸引更多人买，价格走得比消息值的远得多。
消息带来的买入越来越少，价格离 5% 越远，心里有价的人卖得越多；某一天没涨，跟着涨势买的人就不买了。之后心里有价的人把价格拉回到 5% 附近，三股力量重新平衡。
指跟着涨势买的人手里还没有投入的钱。燃料越少，这一段趋势越早停下来：只剩 5 亿美元时，价格最高只到 10.62%。
因为那时价格已经比消息值的多出了一截（8.81% 对 5%）。月底价格回到 5.26%，买在 8.81% 的人亏了 3.26%。
一句话带走
趋势来自持续的资金流和反馈：动量、持仓和叙事互相强化，直到推动它的燃料用完。
记录这次学习
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自答核心问题并记录自评
为什么价格涨了以后，常常还会继续涨一段？
概念掌握自报（不是认证）
仅由你主动声明。已读、正确自评或实验结果都不会推断掌握；未报告为未知。撤销后成为未知，并取消已选附件。
动量：未读取
资金流：未读取
持仓结构：未读取
叙事：未读取
正反馈：未读取
尚未读取本章自报；没有报告不表示已经掌握。
带着本章上下文准备提问
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