第 18 章 · Liquidation Feedback
为什么价格一跌，常常会跌得比任何人预想的都快？
- 练习的能力
- 理解市场控制损失
- 3D 模拟
- 风险室 · 连环强平（规划中）
市场现场
BTC 连着涨了两个星期。越来越多的人想多赚一点：他们不只用自己的钱买，还向交易所借钱买。有人用 1 万美元的本金，买了价值 20 万美元的 BTC。
一个周四的下午，一条坏消息出来。几分钟之内，价格跌了 5%。
然后，奇怪的事情发生了：没有第二条坏消息，价格却没有停。
- 跌了 5.7%；
- 跌了 6.6%；
- 跌了 7.9%；
- 跌了 9.7%，交易所的公告栏开始飞快地滚动：一个又一个账户的仓位，被系统自动卖掉了；
- 跌了 12.3%；
- 跌了 15.8%；
- 最后停在了跌 18.3% 的地方。
那条坏消息，本来只值 5%。多出来的 13 个百分点，是从哪里来的？
你来决定
回到那个周四的上午。BTC 在 60,000，你有 1 万美元本金，你看涨。你会怎么买？
观察结果
四个人都看涨，方向完全一样。结局却完全不同：一个亏了一成多，一个只剩下不到一成，两个本金归零。
决定结局的不是方向，而是借了多少钱。
再看那一波下跌本身：坏消息只推动了 5%，剩下的 13 个百分点，没有任何新消息。推动价格的，是一批又一批被自动卖掉的仓位。下跌在自己给自己加速。
还要注意第二个选项：它活下来了，但这不说明它是个好决定。它离被卖掉只差 1.3 个百分点。如果那天市场上借钱的人再多一点，或者买单再薄一点，它的结局就和第三个选项一样。
背后的机制
借钱买的时候，交易所要保护自己：你的亏损不能超过你放在这里的本金。所以它会盯着你的账户。一旦亏损把本金吃到只剩下很小一部分，交易所就立刻用市价替你卖掉整个仓位，不等你同意。
第 13 章讲过市价单会怎样：它一行一行吃掉对面的买单，把价格往下推。
于是就有了一个循环：
- 价格下跌
- 碰到一批人的卖出线
- 交易所替他们市价卖出
- 吃掉买单
- 价格继续下跌
↺ 价格下跌 · 越跌越快
这个循环能转多久，取决于两个数的比较。我们用一个刻意简化的模型推演了开头那个周四：
- 市场上借钱做多的仓位一共 20 亿美元，平均借到本金的 20 倍；
- 这些仓位是在上涨途中陆续买的，买入价分布在当前价下方 10% 以内，所以它们的卖出线分布在下跌 4.52% 到 14.07% 之间；
- 订单簿上的买单，每吃掉 1.5 亿美元，价格就往下走 1%。
| 轮次 | 这一轮开始时跌了 | 这一轮被自动卖掉的仓位 |
|---|---|---|
| 1 | 5.00% | 1.0 亿美元 |
| 2 | 5.67% | 1.4 亿美元 |
| 3 | 6.60% | 2.0 亿美元 |
| 4 | 7.93% | 2.7 亿美元 |
| 5 | 9.73% | 3.8 亿美元 |
| 6 | 12.27% | 5.3 亿美元 |
| 7 | 15.80% | 3.8 亿美元 |
七轮之后，20 亿美元的仓位全部被卖掉，价格停在跌 18.33% 的地方：最初那 5% 被放大了 3.67 倍。
为什么每一轮都比上一轮卖得多？因为价格每跌 1%，就会越过大约 2.1 亿美元仓位的卖出线；而订单簿每吃下 1.5 亿美元，价格就会再跌 1%。每一轮被迫卖出的，都比订单簿能不动声色吸收的多，所以一轮比一轮大。
如果反过来，订单簿每 1% 能吃下的比每 1% 触发的多，每一轮就会比上一轮小，循环最终会停下来。离这个临界点越远，停得越快；刚刚越过它的时候，每一轮只比上一轮小一点点，循环反而会拖很多轮。「改一个变量」会看到深度翻倍时的样子。
它叫什么
借钱交易时，亏损把本金吃到交易所规定的底线，交易所用市价强制卖掉你的仓位。也叫爆仓。被强平的本金通常全部损失。
会触发强平的那个价格。借得越多，强平价离开仓价越近：
| 杠杆 | 价格跌多少会被强平 | |
|---|---|---|
| 2 倍 | 49.75% | |
| 5 倍 | 19.60% | |
| 10 倍 | 9.55% | |
| 20 倍 | 4.52% | |
| 50 倍 | 1.51% | |
| 100 倍 | 0.50% |
逐仓多单，维持保证金率 0.5%，不计手续费和资金费率。真实交易所的维持保证金率随仓位大小分档，强平价会更近一些。
交易所要求账户里至少留着的那一小部分钱，按仓位价值的一定比例计算。账户里的钱跌破它，就触发强平。本章用的比例是 0.5%。
市场上还没有平掉的合约仓位总量，简称 OI。本章模型里那 20 亿美元，就是多头一侧的未平仓量。OI 越大、杠杆越高，一次下跌能点燃的燃料就越多。
一批强平的市价卖单推低价格，触发下一批强平，如此循环。它让价格的跌幅远远超过最初那条消息本身的分量。价格上涨时，空头也会被连环强平，方向相反，道理一样。
真实市场
第 1 章讲过这一天：几乎所有人都想换成现金。BTC 在一天多的时间里跌去了将近一半，永续合约市场出现了大规模的强平，当时最大的永续合约交易所之一还一度暂停了服务。
链上也没能幸免。以太坊上的借贷协议 MakerDAO 在清算抵押品时，因为网络拥堵，一部分抵押品以接近零的价格被拍走。强平机制本身在压力下出了问题。
这一天 BTC 盘中一度跌去约三成。按当时数据网站的统计，全市场一天之内被强平的仓位以数十亿美元计，其中绝大多数是多头。
事后回看，那一年的四月前后，未平仓量和资金费率都曾处在很高的位置：燃料早就堆好了。
价格上涨时，借钱做空的人也会被强平。交易所替空头做的是市价买入，买单推高价格，触发下一批空头的强平。
这叫轧空（Short Squeeze）。它和本章的下跌是同一个循环，只是方向相反。
动手
下面就是本章的模型。初始值就是开头那个周四的市场。
柱子向下长：每一根是那一轮开始时价格相对最初跌了多少。
多单合计20 亿美元，开仓价分布在当前价下方10% 以内。模型刻意简化，只用来看反馈回路的形状，不是对真实市场的预测。
课程版本V1-docs；来源lab:cascade；第 18 章 / TRD-MICRO-006
只记录点击时的参数和结果；不代表实验通过。查看待保存快照
- 不改任何参数，记下最终下跌、强平轮数和被放大的倍数。
- 把平均杠杆从 20 倍一点点往下调，找出从「一路烧完」变成「什么都没发生」的那个位置。它和上面那张强平距离表有什么关系？
- 把杠杆调回 20 倍，把「推低 1% 需要的卖单」从 1.5 亿往上调。在哪个位置附近，结局从「多单全部被烧光」变成「停在半路」？它为什么在那里？刚过这个位置时，强平为什么要推演几十轮才停？
- 写一段话：下次你看到「未平仓量创新高、资金费率很高」时，你会怎样调整自己的仓位和杠杆？
一些数据网站会按价格估算强平单的分布，画成「强平地图」。它们是根据公开数据估算的，不是交易所的真实持仓，用的时候要记住这一点。
改一个变量
最近的强平线退到了下跌 9.55% 的位置。5% 的下跌一张仓位都碰不到，价格停在 5%。
同一条坏消息，同样多的多头，只是借得少一点，市场就没有自己往下掉。
第一批被强平的 1 亿美元只把价格多推了 0.33%，之后每一轮都只有上一轮的七成左右。九轮以后停在 6.07%，一共只有 3.2 亿美元、16% 的仓位被强平。
这一次，订单簿每 1% 能吃下的，比每 1% 触发的多。循环自己熄灭了。
还没碰到最近的 4.52% 那条线，什么都不会发生。
但这不代表市场是安全的。20 亿美元的燃料还堆在那里，离点燃只差 1.5 个百分点。
三种深度
- 基础为什么价格一跌，常常会跌得比任何人预想的都快？第 18 章
- 进阶Liquidation 数据如何构建 Signal？Advanced B · 策略研究
- 机构Liquidation Risk 如何进入 Portfolio Risk Model？Institutional
- 3D大量交易员做多 BTC，未平仓量和杠杆逐渐升高；价格一跌，止损、强平、强制卖单连成一串。风险室
先算强平价，再下单。 杠杆决定你离强平线有多远。方向看对了，也可能在价格回来之前就被卖掉。
记住那个比较：每跌 1% 会触发多少强平，和订单簿每 1% 能吸收多少卖单。前者大于后者，下跌就会自我加速。
强平数据怎样变成信号：未平仓量的快速上升、资金费率走到极端、某一段时间强平量突然放大，都是持仓拥挤或拥挤正在出清的痕迹。
一个可以研究的假设：「大规模多头强平之后的若干小时，价格倾向于反弹」。要检验它，得先定义什么算大规模、反弹的时间窗口多长、用哪些当时就能拿到的数据，然后回测，并写下什么结果会推翻它。这属于 Advanced B · 策略研究。
继续完成作品：对强平信号做延迟与机制消融。
强平风险怎样进入组合的风险模型：
- 连环强平时价格会跳空，止损单未必能在止损价成交，风险模型要考虑跳空风险。
- 危机里资产之间的相关性会突然升高，平时分散的组合会一起下跌。
- 交易所本身可能在最拥挤的时候暂停服务或自动减仓，这是交易场所风险。
- 压力测试里要放进「连环强平」情景，按流动性调整后的风险来设定仓位上限。
继续完成作品：把连环强平与退出容量纳入路径。
带走的问题
本章自测
在维持保证金率 0.5% 时，大约 4.52%。因为交易所不会等你的本金亏光才动手，而是在账户只剩下维持保证金时就强平。
5% 的下跌越过了第一批高杠杆多单的强平线，交易所替他们市价卖出，卖单推低价格，又越过下一批的强平线。每跌 1% 触发的卖单，比订单簿每 1% 能吸收的多，于是一轮比一轮大，直到仓位全部被卖掉。
不说明。它离强平线只差 1.3 个百分点，活下来有很大的运气成分。好结果不等于好决策。
降低平均杠杆，让强平线离现价更远；或者让订单簿更厚，每 1% 能吸收更多卖单。两者都让循环更快熄灭。
一句话带走
强平就是交易所替你市价卖出。强制卖单推低价格，又触发下一批强平，下跌自己给自己加速。
记录这次学习
“已读”只表示你确认读过本章；自测由你对照参考结论自评，两者都不等于掌握认证或职业等级。每次点击保留一条带时间的本地记录。
自答核心问题并记录自评
为什么价格一跌，常常会跌得比任何人预想的都快？
概念掌握自报（不是认证）
仅由你主动声明。已读、正确自评或实验结果都不会推断掌握；未报告为未知。撤销后成为未知，并取消已选附件。
强平：未读取
强平价格：未读取
维持保证金：未读取
未平仓量：未读取
连环强平：未读取
尚未读取本章自报；没有报告不表示已经掌握。
带着本章上下文准备提问
Tutor 提问工作台
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角色目标：用故事、例子和计算解释一个概念。 以下为提问准备，不是该角色的生成结果。
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