第 14 章 · Liquidity
为什么同样买 100 万美元，有的币几乎不动，有的币会涨好几个点？
- 练习的能力
- 理解市场实际成交
- 3D 模拟
- 交易大厅 · 流动性（规划中）
市场现场
阿哲在一家小基金做交易。周一上午，他接到两个任务：各买 100 万美元的两个币。
第一个是大币，60,000 美元一个。他点了立即买入，一秒钟成交。平均价格 60,006 美元，比下单前屏幕中间的 60,000 贵了 6 美元。算下来，这 100 万美元比按 60,000 买多花了大约 100 美元。价格几乎没动。
第二个是小币，2 美元一个。他照样点了立即买入，也是一秒钟成交。
可这一次，屏幕上的价格从 2 美元一路跳到了 2.08 美元。成交记录显示他吃掉了 41 行卖单，平均价格 2.0397 美元。算下来，这 100 万美元比按 2 美元买，多花了将近 1.95 万美元。
同样是 100 万美元，同样是一秒钟，为什么一个多花 100 美元，一个多花近两万？
你来决定
老板要你明天再买 100 万美元的小币。今天的订单簿和阿哲下单前一模一样。你打算怎么买？
观察结果
同样的钱，放进两个市场，代价差了将近两百倍。
阿哲在两个市场里做的事情一模一样，差别全部来自订单簿：大币每隔 0.01% 就挂着 50 万美元，100 万美元只吃掉两行；小币每隔 0.1% 才挂着 2.5 万美元，100 万美元要一路吃掉 41 行。
几个选项告诉我们：
- 一笔订单大不大，不看金额本身，要看它和对面挂着多少单子相比。 100 万美元在大币里是小单，在小币里是一笔能把价格推高 4% 的大单。
- 成交得越快，代价越高。 拆开、等待、挂单，都是在用时间换价格。
- 最后一个选项最容易被忽略：有些钱在一个市场里根本放不进去。
背后的机制
第 13 章讲过：立即买入会从最便宜的卖单开始，一行一行往上吃。这一章换一个角度看这件事：对面挂着多少单子。
在小币的订单簿里，每隔 0.1% 挂着同样多的卖单。于是：
- 买的钱越多，要吃的行数越多，价格被推得越高。吃掉的行数和金额成正比，价格被推高的幅度也和金额成正比：50 万推高 2.05%，100 万推高 4.05%，200 万推高 8.05%。
- 你的平均价格，大约在「原来的价格」和「被推到的价格」的正中间，所以均价的上涨也和金额成正比。
- 多付的钱等于「买的金额」乘以「均价贵了多少」。两者都和金额成正比，于是多付的钱和金额的平方成正比：买两倍，多付接近四倍。
| 买入金额 | 均价比原来贵 | 价格被推高 | 多付的钱 |
|---|---|---|---|
| 50 万美元 | 1.00% | 2.05% | 约 4,934 美元 |
| 100 万美元 | 1.99% | 4.05% | 约 19,482 美元 |
| 200 万美元 | 3.95% | 8.05% | 约 75,974 美元 |
- 订单金额
- 要吃掉的行数
- 价格被推到哪里
- 平均价格
- 多付的钱
这张表还假设了一件对你很友好的事：你下单的时候，别人什么都没做。真实市场里，别人会看到价格被推高：挂着卖单的人可能撤单等更高的价，看到有人扫货的人可能跟着买。你的订单不只吃掉看得见的挂单，还会改变别人的行为，真实的代价通常比这张表更大。
它叫什么
在某个价格范围以内，订单簿上一共挂着多少单子。常用的口径是「±2% 深度」：中间价上下 2% 以内挂着多少美元。本章的大币，上方 2% 以内挂着 1 亿美元；小币只有 50 万美元。深度是流动性最直接的尺子。
成交均价比下单时对面最优价差了多少，第 13 章已经见过。小币那笔 100 万美元的滑点约 1.94%，大币只有 0.005%。滑点是成交的成本，不是交易所收的钱。
你的订单把价格推动了多少。它有两部分：一部分在你买完之后会慢慢回落，因为有人重新挂出卖单；另一部分会留下来，因为别人从你的买入里读到了信息。订单占深度的比例越大，冲击越大。
订单簿上某一段价格区间里没有挂单。价格一旦走进这一段，会直接跳到另一头。缺口常常出现在消息公布前后、深夜，以及价格刚刚剧烈波动过的地方。
真实市场
一些行情数据网站会在每个交易对旁边列出「+2% 深度」和「−2% 深度」：中间价上方和下方 2% 以内各挂着多少美元。
同一个币在不同交易所的深度可能差几十倍，主流币和小币之间可能差几千倍。下单之前看一眼这个数字，就大致知道你的订单在这个市场里算大单还是小单。
一笔大约 1,250 万美元的 ETH 市价卖单，把买单一路吃穿。价格在几秒钟之内从 300 多美元跌到了 0.10 美元。
下跌又触发了许多止损单和杠杆仓位的强平，这些卖单继续往下砸。订单簿再深，也经不起一笔远远超过深度的订单；而一旦价格跌进没有挂单的区间，就会一下子跳到底。
动手
下面是本章的两个市场。选市场、拖金额，看多付的钱和价格被推高多少。
2 美元一个，每隔 0.1% 挂 2.5 万美元
模型假设下单的时候没有人补挂单、也没有人跟着买，真实市场的冲击通常更大。
课程版本V1-docs；来源lab:liquidity；第 14 章 / TRD-MICRO-002
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- 在小币里，把金额从 50 万拖到 100 万、再到 200 万。多付的钱每次变成原来的几倍？和「背后的机制」里的说法一致吗？
- 打开「周末深夜」，再买 100 万美元。多付的钱变成了多少？在大币里做同样的事，又变成了多少？
- 打开「上方 1% 到 3% 之间没有卖单」，买 30 万美元。价格被推高了多少？为什么一下子多了 2 个百分点？
- 在任意一家行情数据网站上，找 BTC 和一个你关心的小币在同一家交易所的「±2% 深度」，写清取数时间。算一算：在这两个市场里，多大的订单会占到深度的 10%？
改一个变量
下面三个变量都只改小币，其余条件和「市场现场」一样。
平均价格比原来贵 3.95%，价格被推高 8.05%，多付大约 75,974 美元，差不多是买 100 万时的四倍。
金额翻倍，成本翻两番。所以大资金最怕的不是手续费，而是自己的订单。
同样 100 万美元，平均价格贵 4.92%，价格被推高 10.05%，多付大约 46,898 美元，是工作日的两倍多。
同样的变化放在大币里，只多付大约 250 美元。深的市场有余量，浅的市场一撤单就见底。
买 30 万美元，本来价格只会被推高 1.25%，现在会跳过这段空档，被推高 3.25%。买 100 万美元，价格被推高 5.95%，平均价格贵 3.46%。
订单一旦走进缺口，价格不是一格一格地动，而是一下子跳过去。
三种深度
- 基础为什么同样买 100 万美元，有的币几乎不动，有的币会涨好几个点？第 14 章
- 进阶怎样建立 Market Impact 模型，估算下单规模和价格冲击的关系？Advanced E · 执行与微观结构
- 机构策略容量怎样被流动性限制？流动性枯竭时怎样退出？Institutional
- 3D价格档位变成空间里的层级，看买墙、卖墙和流动性缺口；把挂单撤走，看同一笔订单的冲击变大多少。交易大厅
下单前先看两个数：对面「±2% 深度」有多少，你的订单占了其中多少。占到一成以上，就该考虑拆单、挂单或者少买。
记住那条规律：在同样厚的订单簿里，买两倍，多付接近四倍。
冲击模型：本章的模型假设订单簿每一档一样厚、下单时没人反应，所以冲击和金额成正比。真实市场里，很多研究发现冲击大致随「订单量占市场成交量的比例」的平方根增长：比本章的直线平缓，但对大单依然很重。
要研究的问题：冲击里有多少会回落、多久回落，有多少会留下来？订单簿被吃掉以后多快恢复？这些决定了拆单该拆多细、间隔多久。见 Advanced E · 执行与微观结构。
继续完成作品：只改变下单规模或深度估计成本。
容量：一个策略能管多少钱，常常不是由信号决定，而是由流动性决定。回测里赚钱的策略，放大十倍以后，冲击成本可能吃掉全部收益。
退出的流动性：仓位上限要按「危机时能卖出去多少」来定，而不是按「平时能买进多少」。机构会给每个仓位估算清仓需要几天，并在压力测试里假设深度只剩平时的一小部分。
继续完成作品：重算压力下可退出容量。
带走的问题
本章自测
因为小币的订单簿薄得多：每隔 0.1% 才挂 2.5 万美元，100 万美元要吃掉 41 行，把价格推高 4.05%；大币每隔 0.01% 就挂 50 万美元，只吃掉两行。
接近四倍。价格被推高的幅度和金额成正比，均价的上涨也和金额成正比，多付的钱是两者相乘，所以和金额的平方成正比。
模型假设你下单时别人什么都不做。真实市场里，有人会撤掉卖单等更高的价，有人会跟着买，你的订单改变了别人的行为。
价格剧烈波动时，挂单的人承担的风险最大，很多做市程序会撤单或拉宽报价。于是市场越乱、越多人急着成交，订单簿反而越薄。
一句话带走
流动性是你能以多小的代价、多快地完成交易。深度不够时，推动价格的就是你自己的订单。
记录这次学习
“已读”只表示你确认读过本章；自测由你对照参考结论自评，两者都不等于掌握认证或职业等级。每次点击保留一条带时间的本地记录。
自答核心问题并记录自评
为什么同样买 100 万美元，有的币几乎不动，有的币会涨好几个点？
概念掌握自报（不是认证）
仅由你主动声明。已读、正确自评或实验结果都不会推断掌握；未报告为未知。撤销后成为未知，并取消已选附件。
深度：未读取
滑点：未读取
市场冲击：未读取
流动性缺口：未读取
尚未读取本章自报；没有报告不表示已经掌握。
带着本章上下文准备提问
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