第 17 章 · Crypto Derivatives
现货、交割合约和永续合约都叫「买 BTC」，差别在哪里？
- 练习的能力
- 理解市场控制损失
- 3D 模拟
- 风险室 · 杠杆（规划中）
市场现场
小林有 1 万美元，觉得 BTC 下个月会涨。他在交易所里搜「BTC」，跳出来三个结果，三个价格：
- 第一个就叫 BTC，价格 60,000。买多少，就拿到多少个币。
- 第二个写着「90 天后到期」，价格 61,200，比第一个贵了 1,200。
- 第三个没有到期日，价格和第一个几乎一样。旁边有一行小字：「0.01% · 每 8 小时」。
后两个的下单页面上，还多了一根滑杆，从 1 拉到 20，甚至更高。拉到 20，意思是：你只拿出 1 万美元，涨跌却按 20 万美元的 BTC 来算。
小林想起上周的阿哲。阿哲也看涨，也是 1 万美元，把滑杆拉到了 20。那天夜里，BTC 在几分钟之内跌了 5%，一个小时以后又涨了回来。价格回来了，阿哲账户里的 1 万美元却没有回来：一分都不剩。
同一个 BTC，为什么有三个价格？价格明明涨回来了，阿哲的钱为什么没了？
你来决定
你有 1 万美元，觉得 BTC 下个月会涨。你会怎么买？
观察结果
四个选项，方向判断一模一样：都看涨。结局却完全不同。
决定结局的是三件和「看涨还是看跌」无关的事：
| 选项 | 会不会到期 | 持有要付什么钱 | 跌多少会被强行卖掉 |
|---|---|---|---|
| 直接买 | 不会 | 没有 | 不会 |
| 90 天后到期，5 万 | 会，多付的 2% 到期时消失 | 没有 | 约 19.6% |
| 没有到期日，5 万 | 不会 | 每 8 小时 0.01%，一个月约 450 美元 | 约 19.6% |
| 没有到期日，20 万 | 不会 | 一个月约 1,800 美元 | 约 4.52% |
看对方向，只是第一步。 同样看对了，有人赚钱，有人付了一堆持有费用，有人在价格回来之前就出局了。阿哲不是看错了，而是用一种经不起一次正常波动的方式，下了一个看对了的注。
背后的机制
只交一部分钱，按全部算涨跌。 后两种产品不要求你把 5 万或 20 万美元全部拿出来，只要放一部分作为押金，涨跌却按全部来算。1 万美元按 20 万美元算，价格跌 1%，你就亏 2,000 美元，是押金的 20%。
交易所不会等你亏光押金才动手。押金只剩下一小部分（本章按仓位价值的 0.5% 算）的时候，它就替你把仓位卖掉。于是：
| 按多少算涨跌 | 会被强行卖掉的价格 | 离现在有多远 |
|---|---|---|
| 2 万（2 倍） | 约 30,151 | 49.75% |
| 5 万（5 倍） | 约 48,241 | 19.60% |
| 10 万（10 倍） | 约 54,271 | 9.55% |
| 20 万（20 倍） | 约 57,286 | 4.52% |
把阿哲那个夜里放进来，1 万美元本金，价格先跌 5% 再涨回来：
| 按多少算涨跌 | 最低点时账户 | 价格回来以后 |
|---|---|---|
| 1 万（1 倍） | 9,500 | 10,000 |
| 2 万（2 倍） | 9,000 | 10,000 |
| 5 万（5 倍） | 7,500 | 10,000 |
| 10 万（10 倍） | 5,000 | 10,000 |
| 20 万（20 倍） | 被强行卖掉 | 0 |
被卖掉是不可逆的：价格回来了，仓位不会回来。
会到期的那一种，价格为什么贵？ 很多人想用少量押金看涨，愿意为此多付一点，所以 90 天后到期的那一种比现在贵 2%。到期那天，它的价格必须等于当时的价格，多出来的 2% 会在这 90 天里一点点消失。买它看涨，等于先付了这 2%。
反过来，有人会同时买入 1 个 BTC、卖出 1 份 90 天后到期的那一种：90 天后不管 BTC 是 50,000 还是 80,000，两边一亏一赚，稳稳拿到那 1,200 美元。正是这些人，让「贵出来的那部分」不会大得离谱。
没有到期日的那一种，靠什么贴住现在的价格？ 靠那行小字：
- 它的价格高于现在的价格
- 看涨的人每 8 小时付钱给看跌的人
- 看涨变贵，看跌有补贴
- 看涨的人减少、看跌的人增加
- 价格被拉回现在的价格附近
0.01% 听起来很小，但一天三次、一年下来就是 10.95%。市场很热的时候，它可能变成 0.05%，一年 54.75%：按 5 万美元算，一个月就是 2,250 美元，是押金的 22.5%。
它叫什么
直接买卖资产本身：付全款，拿到币。不会到期，不会被强平，也没有持有费用。第一种产品就是现货。
约定在未来某一天按当时的价格结算的合约。它比现货贵（或便宜）出来的部分叫基差（Basis），到期时基差归零。本章的交割合约基差 2%，还有 90 天到期，折成一年大约 8.11%。
没有到期日的合约，靠资金费率把价格拉向现货。它是 Crypto 市场里交易量最大的衍生品。
开合约仓位时放进去的押金。账户里的钱跌到维持保证金（按仓位价值的一定比例计算）以下，就会被强平。第 18 章会看强平怎样连成一串。
仓位价值和保证金的比值。1 万美元保证金、20 万美元仓位，就是 20 倍杠杆。杠杆放大的不是方向判断的正确率，而是同一个价格波动对账户的影响。
永续合约每隔一段时间（常见是 8 小时）在多空之间结算一次的费用率。为正时多头付给空头，为负时空头付给多头。它是永续合约的持有成本，也是市场情绪的温度计。
真实市场
传统市场的期货都有到期日。2016 年，BitMEX 推出了 BTC 的永续合约：没有到期日，用资金费率把价格拉向现货。
它让「按更大的金额算涨跌」变得极其方便，此后成为 Crypto 市场里交易量最大的一类产品，也是第 18 章那种连环强平的主要舞台。
芝加哥商品交易所（CME）在 2017 年 12 月推出了比特币期货，每月到期、现金结算。
从那以后，「买现货、卖期货」的期现套利成了很多机构参与 Crypto 的方式之一：它不赌方向，赚的是基差。
在一些强势上涨的阶段，比如 2021 年初，很多交易所的永续合约资金费率长时间处在很高的位置，交割合约的年化基差也一度达到两位数。
这意味着借钱看涨的人在持续付出很高的持有成本，而愿意站在对面、同时持有现货对冲的人，在稳定地收这笔钱。
动手
下面就是小林的 1 万美元。
灰线是价格，蓝线是账户权益，橙色虚线是强平价格。
逐仓多单，维持保证金率 0.5%；不计手续费。资金费按每天结算三次、仓位价值不变来估算。
课程版本V1-docs；来源lab:leverage；第 17 章 / TRD-MICRO-005
只记录点击时的参数和结果；不代表实验通过。查看待保存快照
- 闪崩保持 −5%，依次选 1、2、5、10、20 倍，记下最低点时的权益和价格回来以后的权益。
- 选 10 倍，把闪崩从 −5% 一点点加深。到哪一格时，价格回来以后账户变成 0？和强平距离 9.55% 对得上吗？
- 选 5 倍、持有 30 天，把资金费率分别调到 0.01%、0.05%、−0.01%。一个月要付（或能收）多少？占本金的多少？
- 打开任意一家交易所的公开合约页面（不需要登录），同一时刻记下：BTC 现货价格、一个交割合约的价格和到期日、永续合约的资金费率和下次结算时间。算出基差和年化基差，写清取数时间。
改一个变量
10 倍的那一种在最低点被强平，价格回来以后账户是 0。5 倍的那一种最低到 5,000 美元，价格回来以后回到 10,000。
同样的杠杆，能不能活下来，取决于这一次波动有多大。而你永远不知道下一次会有多大。
按 5 万美元算涨跌，拿 30 天要付 2,250 美元，是 1 万美元押金的 22.5%。折成一年是 54.75%。
BTC 一个月不涨不跌，你就先亏掉了两成多。市场越热，看涨越贵。
90 天后，不管 BTC 是 50,000、60,000 还是 80,000，两边一亏一赚，每个币都稳稳拿到 1,200 美元，也就是 2%，折成一年约 8.11%。
这就是期现套利：它不赚方向的钱，赚的是别人为了看涨多付的那部分。
三种深度
- 基础现货、交割合约和永续合约都叫「买 BTC」，差别在哪里？第 17 章
- 进阶Funding、OI 和 Basis 怎样组合成 Carry 与持仓结构类策略？Advanced B · 策略研究
- 机构衍生品敞口怎样按 Delta、保证金和资金成本并入组合风险？Institutional
- 3D本金 $10,000，选 1x、2x、5x、10x 或 20x，然后经历一次 −5% 的闪崩。风险室
选产品之前先问三件事：它会不会到期？持有期间要付什么钱？价格跌多少我会被强平？
杠杆放大的是波动，不是判断的正确率：用一个经不起正常波动的杠杆，看对了也会出局。
Funding、OI、Basis 怎样变成策略：资金费率和基差是「看涨有多拥挤」的价格，未平仓量是「押注有多大」的数量。持续的高资金费率加上快速上升的未平仓量，是一个可以研究的拥挤信号；收取资金费率和基差本身，就是 Carry 类策略的收益来源。
要检验它们，先定义什么算「高」、观察多长时间、扣掉哪些成本，见 Advanced B · 策略研究。
继续完成作品：分别检验Funding、Basis和融资假设。
把衍生品换算成敞口：机构看的不是「开了几倍杠杆」，而是每个仓位相当于多少个币的方向敞口（Delta）、占用了多少保证金、每天付出多少资金成本，再把它们并进组合的风险里。
交易场所的规则也是风险：全仓和逐仓、维持保证金的分档、极端行情下的自动减仓，都会改变同一笔仓位的真实风险。
继续完成作品：核查双腿资金与保证金压力。
带走的问题
本章自测
到期时合约价格必须等于当时的现货价格，贵出来的部分会在 90 天里逐渐消失。在交割合约上做多，等于先付了这部分；5 倍、5 万美元的仓位，现货不涨不跌也会亏大约 980 美元。
靠资金费率：价格高于现货时，多头定期付钱给空头，做多变贵、做空有补贴，价格被拉回现货附近；低于现货时方向相反。
20 倍杠杆的强平线只在下方 4.52%。那天夜里跌了 5%，价格跌过 4.52% 的时候他就被强平了。强平不可逆，价格回来，仓位不会回来。
一天三次，一年约 10.95%；市场热的时候可能到 0.05%，一年 54.75%。按 5 万美元的仓位算，一个月就是 450 到 2,250 美元，是 1 万美元押金的 4.5% 到 22.5%。
一句话带走
衍生品让你只交一部分保证金，就承担完整的价格风险。杠杆放大的，是同一个价格波动对账户的影响。
记录这次学习
“已读”只表示你确认读过本章；自测由你对照参考结论自评，两者都不等于掌握认证或职业等级。每次点击保留一条带时间的本地记录。
自答核心问题并记录自评
现货、交割合约和永续合约都叫「买 BTC」，差别在哪里？
概念掌握自报（不是认证）
仅由你主动声明。已读、正确自评或实验结果都不会推断掌握；未报告为未知。撤销后成为未知，并取消已选附件。
现货：未读取
交割合约：未读取
永续合约：未读取
保证金：未读取
杠杆：未读取
资金费率：未读取
尚未读取本章自报；没有报告不表示已经掌握。
带着本章上下文准备提问
Tutor 提问工作台
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角色目标：用故事、例子和计算解释一个概念。 以下为提问准备，不是该角色的生成结果。
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