Carry · 收益与资金约束

Observation

永续资金费率、现货与交割价格差、借贷利率可能提供持有收益。但展示出来的年化数字来自期限换算，不意味着收益能够按同样条件连续再投资。

Mechanism

一方需要杠杆、期限或对冲，另一方提供资本并承担基差、融资和交易对手风险。现货多头配合合约空头可减少方向暴露，却不消除保证金占用与两地资金不能及时调拨的问题。

Hypothesis

分别研究两种假设，不混账：一是锁定交割期的期现价差能否覆盖融资和双腿执行成本；二是预先可见的 Funding 状态能否预测下一结算期的净收付。未来资金费率不可作为当前信号。

Data

记录合约规格、结算时间、实际公布时间、每腿价格、借贷可得额度、借贷计息规则和保证金要求。若无法取得真实借券或融资条件，明确使用教学假设，并提供融资被收回的压力版本。费率展示值与最终结算值分开保存。

Signal

信号比较的是保守净 Carry 与占用资本，而非单个年化费率。建仓前确认两腿可执行规模；一腿未成交时停止扩大裸露风险。方向中性也要保留名义敞口、基差敏感度和场所额度。

Backtest

逐期记 Funding、融资、平仓价差和费用；不把 Funding 再算入 Carry 一遍。交割前扩大基差可能导致空头保证金紧张，即便到期逻辑仍成立。使用分场所现金账本检验能否撑到退出，不允许全账户净盈利抵消某个场所已经不能履约。

Falsification

把 Funding 翻转、借款提前收回、抵押品折价、无法跨场所划转分别作为反例。若只在无限融资或保证金自动瞬移的模型里获利，拒绝策略。实现依赖真实资金状态机时应先补完整模型，不能用结果表替代。

练习与作品验收

给一张期现持仓画现金流时间线，分出建仓、持有、追加保证金、退出四步；每一步列付款方、币种、时间、可用余额与最大需求。再按归因口径拆账。验收须能解释「到期赚钱但中途失败」的路径，不能只交最终盈亏。

完整对象及审批记录放入毕业手册。