Relative Value · 两条腿与一个关系

Observation

两个资产走势相近，价差突然扩大。需要先问它们共享什么风险或现金流，为什么价差有约束。相关收益并不证明价格差有稳定均值，更不证明可以无风险做空较贵的一边。

共有风险因子和替代需求可能维持相对定价；专属事件、供给改变和融资限制则使关系永久分裂。交易收入可能来自价差修复，也可能只是未被识别的市场 Beta。

教学候选在训练段估计对冲比率，以相对残差偏离作为信号；测试段固定估计更新规则、持有期和退出线。币本位、美元名义、回归 Beta 对冲各有不同暴露，必须选择并说明，不得都称为「一比一」。

同步两腿可见价格、成交量、借贷成本和合约乘数。时间不同步产生的领先滞后不能误当价差。保留资产特有事件和可借数量；无法借到空头腿时记录为不能执行。

用过去数据计算价差标准化值，转换为两腿名义。信号同时提交到风险检查，但成交可能不同时发生，记录临时单腿暴露上限和补救顺序。残差均值或方差不稳定时暂停新开仓，而非不断扩大窗口掩盖变化。

分别计每腿持仓、收益、成本和融资，再汇总组合；对冲比率只使用历史估计。比较不对冲、固定名义对冲和滚动 Beta 对冲。统计套利需要额外检验价差稳定性，见Advanced C。

用关系断裂、空头召回和单腿无法成交测试。估计期换一个起点就反转结论、只靠市场方向获利或价差永远不回归，均削弱机制。高历史相关不能替代最大持有期与现金风险限制。

为同一对教学资产写三种对冲定义，逐项列剩余暴露；选择一种冻结规则，提交价差与两腿盈亏、Beta、成本和失效记录。验收须能指出组合赚的钱来自价差还是方向，且无法执行的空头不能被记为已成交。

转入组合风险报告检查它与其他策略共享的因子。