Volatility · 交易路径的价格
区分隐含与实现波动，纳入跳跃、对冲和非线性风险。
Observation
期权价格隐含的波动与随后实现的价格波动可能不同，但二者不是拿两个年化数字直接相减就能得到收益。合约期限、行权价、波动曲面、对冲频率与路径都会影响实际盈亏。
Mechanism
买方为尾部保护与凸性付费，卖方承担跳跃和流动性风险；双方也可能因供需失衡产生溢价。长期收取保费可能伴随少数巨大损失。隐含高于实现不保证卖波动盈利。
Hypothesis
教学研究固定一类到期和价内外程度的期权组合，比较事前隐含波动与仅用过去信息预测的实现波动，规则化进行 Delta 对冲。先定义净收益与尾部约束，再选择模型；不使用未来已实现波动作入场指标。
Data
需要双边报价、合约乘数、到期与结算规则、标的可执行报价、利率或融资假设以及希腊字母的模型版本。只有成交价或中价时，必须标注不能证明可成交。缺失或交叉报价、接近到期的不稳定估计要拒绝并记录。
Signal
把预期差映射到有限风险名义，同时限制 Delta、Gamma、Vega 与到期集中度。Delta 中性只消除局部一阶方向敏感度；跳跃后 Delta 会改变，不能把它当作全路径无风险。裸卖头寸不得只按权利金规模衡量风险。
Backtest
逐步重估期权与对冲腿，显式计算报价价差、再对冲费用和融资。没有经过验证的期权定价与成交模型时，先交研究设计和外部可复算数据实验，不伪造模型净收益。比较固定与自适应对冲频率时需同时比较成本与尾部损失。
Falsification
加入跳空、隐含波动上升、波动曲面偏斜变化和对冲场所失效；检查尾部是否超过可用资本。若利润来自中价成交或忽略跳跃，候选留在 Testing。样本没有危机不代表卖方风险低。
练习与作品验收
不用真钱，先画两个终点相同但路径不同的标的序列，说明再对冲频率如何改变交易次数和资金需求；再写一个跳跃情景，逐项列尚未有模型支持的数值。提交合约规格、路径、费用口径、希腊字母暴露和可证伪协议。验收允许模型缺口被明确拒绝，拒绝凭波动差直接编出 PnL。
风险限制见Advanced D，晋级关口见Advanced F。