第 17 章 · Crypto Derivatives
現物、期限付き先物、永久先物で、同じ「BTC を買う」にどんな違いがありますか？
- 練習するスキル
- 市場を理解する損失を制御する
- 3D シミュレーション
- リスクルーム · レバレッジ（計画中）
市場の現場
林さんは 1 万ドルを持ち、来月 BTC が上がると考えています。取引所で「BTC」を検索すると、3つの商品と価格が出てきました。
- 1つ目は単に BTC と書かれ、価格は 60,000。買った量だけ通貨を受け取ります。
- 2つ目は「90 日後に満期」と書かれ、価格は 61,200。1つ目より 1,200 高い価格です。
- 3つ目は満期がなく、価格は1つ目とほぼ同じです。隣に小さく「0.01% · 8 時間ごと」と書かれています。
後の2つの注文画面には、1 から 20、さらに上へ動かせるスライダーもあります。20 にすると、出す資金は 1 万ドルだけでも、20 万ドル分の BTC として損益を計算します。
林さんは、先週の哲さんを思い出しました。哲さんも上昇を予想し、同じ 1 万ドルでスライダーを 20 にしました。その夜、BTC は数分で 5% 下落し、1時間後には戻りました。価格は戻っても、哲さんの 1 万ドルは戻りませんでした。残高はゼロです。
同じ BTC に3つの価格があるのはなぜでしょうか？価格が戻ったのに、哲さんの資金がなくなったのはなぜでしょうか？
あなたが決める
1 万ドルを持ち、来月 BTC が上がると考えています。どのように買いますか？
結果を観察する
4つとも方向の判断は同じで、上昇を予想しています。それでも結果はまったく異なります。
結果を決めるのは、上昇・下落の予想とは無関係な3点です。
| 選択肢 | 満期の有無 | 保有中の支払い | 強制売却までの下落率 |
|---|---|---|---|
| 直接購入 | なし | なし | 強制売却なし |
| 90 日後満期、5 万ドル | あり。上乗せの 2% は満期に消える | なし | 約 19.6% |
| 満期なし、5 万ドル | なし | 8 時間ごとに 0.01%、月約 450 ドル | 約 19.6% |
| 満期なし、20 万ドル | なし | 月約 1,800 ドル | 約 4.52% |
方向が正しいのは、最初の一歩です。 同じ予想が当たっても、利益を得る人、多額の保有費用を払う人、回復前に退場する人がいます。哲さんは予想を外したのではなく、普通の値動き1回に耐えられない方法で、正しい方向に賭けたのです。
仕組みを理解する
一部の資金を預け、全額分の損益を受ける。 後の2つの商品は 5 万ドルや 20 万ドルを全額出す必要がなく、一部を担保として預け、損益は全額分で計算します。1 万ドルで 20 万ドル分なら、1% の下落で 2,000 ドル、担保の 20% を失います。
取引所は担保がなくなるまで待ちません。担保が少額、本章ではポジション価値の 0.5% になった時点で売却します。その結果は次のとおりです。
| 損益計算の対象額 | 強制売却の価格 | 現在からの距離 |
|---|---|---|
| 2 万ドル（2 倍） | 約 30,151 | 49.75% |
| 5 万ドル（5 倍） | 約 48,241 | 19.60% |
| 10 万ドル（10 倍） | 約 54,271 | 9.55% |
| 20 万ドル（20 倍） | 約 57,286 | 4.52% |
元本 1 万ドルで、価格が 5% 下がってから戻る哲さんの夜を当てはめます。
| 損益計算の対象額 | 最安値での口座残高 | 価格回復後 |
|---|---|---|
| 1 万ドル（1 倍） | 9,500 | 10,000 |
| 2 万ドル（2 倍） | 9,000 | 10,000 |
| 5 万ドル（5 倍） | 7,500 | 10,000 |
| 10 万ドル（10 倍） | 5,000 | 10,000 |
| 20 万ドル（20 倍） | 強制売却 | 0 |
強制売却は取り消せません。価格が戻っても、ポジションは戻りません。
満期付きの商品が高い理由。 多くの人が少ない担保で上昇に賭けたいと考え、多少高くても払うため、90 日後満期の商品は現在より 2% 高くなっています。満期日には、その時点の現物価格と一致する必要があり、上乗せの 2% は 90 日間で徐々に消えます。上昇を見込んで買うことは、この 2% を先払いすることになります。
反対に、1 BTC を買うと同時に90日後満期の商品を1単位売る人もいます。90 日後の BTC が 50,000 でも 80,000 でも、両側の損益が相殺し、1,200 ドルを得られます。この人たちがいるため、上乗せの価格が極端には大きくなりません。
満期のない商品が現物価格に近づく理由。 あの小さな記載が働きます。
- 商品価格が現物より高くなる
- ロングが8時間ごとにショートへ支払う
- ロングのコストが増え、ショートは補助を受ける
- ロングが減り、ショートが増える
- 価格が現物の近くへ戻る
0.01% は小さく聞こえますが、1日3回で年間 10.95% です。市場が過熱すると 0.05%、年間 54.75% になることもあります。5 万ドル分なら月 2,250 ドル、担保の 22.5% です。
用語を知る
資産自体を直接売買し、全額を払って通貨を受け取ります。満期、強制清算、保有費用はありません。最初の商品が現物です。
将来のある日に、その時点の価格で決済する契約です。現物より高い、または安い部分をベーシス（Basis）と呼び、満期にはゼロになります。本章のベーシスは 2%、満期まで 90 日なので、年率換算は約 8.11% です。
満期がない契約です。資金調達率で価格を現物へ近づけます。暗号資産市場で最も取引量の多いデリバティブです。
契約のポジションを開く際に預ける担保です。口座の資金が、ポジション価値の一定割合で計算する維持証拠金を下回ると強制清算されます。第 18 章では清算が連鎖する仕組みを見ます。
ポジション価値と証拠金の比率です。証拠金 1 万ドル、ポジション 20 万ドルなら 20 倍です。増幅するのは判断の正確さではなく、同じ価格変動が口座へ与える影響です。
永久先物で一定間隔、一般には 8 時間ごとに、ロングとショートの間で決済される料率です。正ならロングがショートへ、負ならショートがロングへ払います。永久先物の保有コストであり、市場心理の温度計でもあります。
実際の市場
従来の先物には満期がありました。2016 年、BitMEX は BTC の永久先物を導入しました。満期を設けず、資金調達率で価格を現物へ近づけます。
より大きい金額で損益を受けることが非常に簡単になり、その後、暗号資産市場で取引量が最大の商品群になりました。第 18 章の連鎖清算の主な舞台でもあります。
シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は 2017 年 12 月に、毎月満期を迎え、現金決済するビットコイン先物を導入しました。
以降、「現物を買い、先物を売る」裁定は、多くの機関が暗号資産に参加する方法の1つになりました。方向ではなくベーシスを稼ぎます。
2021 年初頭など強い上昇局面では、多くの取引所で永久先物の資金調達率が長期間高止まりし、期限付き先物の年率ベーシスも一時2桁になりました。
借りて上昇に賭ける人が高い保有コストを払い続け、反対側に立ち、現物でヘッジする人がその支払いを安定的に受け取っていたことを意味します。
実践する
以下は林さんの 1 万ドルです。
灰色は価格、青は口座資産、オレンジの破線は清算価格。
分離マージンのロング、維持証拠金率 0.5%。手数料は含まない。資金調達料は1日3回の決済と一定の想定元本を仮定して見積もる。
教材の版V1-docs、出所lab:leverage；第17章 / TRD-MICRO-005
クリック時のパラメーターと結果だけを記録する。実験への合格を意味しない。保存予定のスナップショットを見る
- 急落を −5% に固定し、1、2、5、10、20 倍を順に選び、最安値と回復後の純資産を記録します。
- 10 倍を選び、急落を −5% から徐々に深くします。どの段階で回復後の残高が 0 になりますか？清算までの距離 9.55% と一致しますか？
- 5 倍、保有 30 日を選び、資金調達率を 0.01%、0.05%、−0.01% にします。月にいくら払い、または受け取り、元本の何% になりますか？
- 任意の取引所の公開契約ページを、ログインせずに開きます。同時刻の BTC 現物価格、期限付き先物の価格と満期日、永久先物の資金調達率と次の決済時刻を記録します。ベーシスと年率ベーシスを計算し、取得時刻を明記します。
変数を1つ変える
10 倍では最安値で強制清算され、回復後の残高は 0 です。5 倍では最低 5,000 ドルになり、回復後は 10,000 に戻ります。
同じレバレッジでも、生き残れるかは今回の変動幅次第です。そして次の変動幅は、事前には分かりません。
5 万ドル分を 30 日保有すると 2,250 ドル、証拠金 1 万ドルの 22.5% を払います。年率は 54.75% です。
BTC が1か月横ばいでも、先に2割以上を失います。市場が過熱するほど、上昇に賭けるコストが高くなります。
90 日後の BTC が 50,000、60,000、80,000 のいずれでも、両側の損益が相殺し、1 BTC あたり 1,200 ドル、2% を得ます。年率は約 8.11% です。
現物・先物の裁定です。方向の利益ではなく、上昇に賭けたい人が余分に払う部分を稼ぎます。
3つの学習レベル
- 基礎現物、期限付き、無期限は同じ『BTC の購入』でも、何が違うのでしょうか？第 17 章
- 発展Funding、OI、BasisをCarryやポジション構造の戦略にどう組み合わせるか？Advanced B · 戦略研究
- 機関デリバティブのエクスポージャーをDelta、証拠金、資金コストでポートフォリオリスクにどう含めるか？Institutional
- 3D元本10,000ドルで1x、2x、5x、10x、20xを選び、−5%の急落を体験する。リスクルーム
商品選択の前に3つを問う：満期はあるか、保有中に何を払うか、何% の下落で強制清算されるか。
レバレッジが増幅するのは値動きで、判断の正確さではない：普通の変動に耐えられない倍率なら、予想が当たっても退場します。
Funding、OI、Basis を戦略へ変える：資金調達率とベーシスは「上昇への賭けがどれだけ混雑しているか」の価格、未決済建玉は「賭けの大きさ」の数量です。高い資金調達率の継続と未決済建玉の急増は、研究可能な混雑シグナルです。資金調達率とベーシスの受け取り自体が Carry 戦略の収益源です。
検証する前に、何を「高い」とし、どの期間を観察し、何のコストを引くか定義します。Advanced B · 戦略研究を参照してください。
成果物を続けます：Funding、Basis、資金調達の仮定を別々に検証する。
デリバティブをエクスポージャーへ換算する：機関が見るのは倍率ではなく、各ポジションが何 BTC 分の方向エクスポージャー（Delta）に相当し、証拠金をいくら使い、日々いくらの資金コストがかかるかです。それらをポートフォリオのリスクへ統合します。
取引場所の規則もリスク：クロス・分離証拠金、段階別の維持証拠金、極端な相場での自動デレバレッジは、同じポジションの実際のリスクを変えます。
成果物を続けます：両側の資金と証拠金の圧力を確認する。
持ち帰る問い
章の理解度チェック
満期の契約価格はその時点の現物と一致する必要があり、上乗せ分は 90 日で徐々に消えます。ロングはその差を先払いします。5 倍、5 万ドル分なら、現物が横ばいでも約 980 ドルを失います。
資金調達率が働くためです。現物より高ければロングが定期的にショートへ払い、ロングのコストが増え、ショートに補助がつき、価格が現物へ戻ります。現物より低ければ逆になります。
20 倍の清算ラインはわずか 4.52% 下です。その夜の下落は 5% で、4.52% を超えた時点で清算されました。清算は取り消せず、価格が戻ってもポジションは戻りません。
1日3回で年間約 10.95% です。過熱時には 0.05%、年間 54.75% になり得ます。5 万ドル分なら月 450 から 2,250 ドル、証拠金 1 万ドルの 4.5% から 22.5% です。
持ち帰る要点
デリバティブでは一部の証拠金で全体の価格リスクを負います。レバレッジは同じ変動の口座への影響を増幅します。
今回の学習を記録
「既読」はこの章を読んだとの確認だけを表す。理解度チェックは参考結論と照らした自己評価であり、どちらも習得認定や職業レベルではない。クリックごとに時刻付きの端末記録を残す。
核心の問いに答え、自己評価を記録
現物、期限付き、無期限は同じ『BTC の購入』でも、何が違うのでしょうか？
概念習得の自己申告（認定ではない）
本人が明示的に申告する。既読、正解との自己評価、実験結果から習得を推定しない。未申告は不明。撤回すると不明になり、選択済み添付も解除する。
現物：未読込
満期付き契約：未読込
無期限契約：未読込
証拠金：未読込
レバレッジ：未読込
資金調達率：未読込
この章の自己申告はまだ読み込んでいません。申告がないことは習得を意味しません。
この章の文脈を使って質問を準備
Tutor質問作業台
モデルサービスは未設定です。送信すると下のプレビューを当サイトのインターフェースに提出し、未設定の案内を受け取るだけです。外部モデルの呼出しや回答生成はありません。提供元、実行場所、データ保存方式は未定です。
役割の目的：物語、例、計算で概念を説明する。 以下は質問の準備であり、この役割が生成した結果ではありません。
Foundation 第17章 · TRD-MICRO-005 v1.0 · 読書モード foundation 教材の版V1-docs。schemaVersionはデータ構造の版、nodeVersionはノードの版で、3つは別々に記録する。読書モードは自己申告Levelとは異なる。
端末記録の選択と自己申告Levelの管理
読込はクリック後だけに行い、読込はアップロードへの同意を意味しない。既読、自己評価、実験、研究スナップショットは学習者の資料であり、モデルへの指示や検証済みの事実ではない。秘密鍵、身元情報、実口座情報は含めない。
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